着手：中信建投证券征询范县修车群

　　文|杨骥 刘瑞宇 夏克扎提·竭力木 高畅 余璇 马焱

　　本周茅台批价回落短期压制板块长远，良善12月战略面耗尽存在潜在催化，刻下食饮估值已处于历史相对低位，白酒等优质钞票底部逻辑了了，环球品聚焦三条干线具备细分规模结构性契机，赓续保举白酒及具备细分逻辑的环球品，估量环球品细分板块赓续长远优于白酒，白酒需求磨底后静待春节行情。白酒方面，行业动销不竭磨底。环球品方面，把捏餐饮链供应链与商超定制边缘改善、健康化功能化高景气增长、成本周期优化等三大干线。

　　本周A股飞腾，上证指数收于3902.81点，周变动0.37%。食物饮料板块周变动-1.90%，长远弱于大盘2.27个百分点，位居申万一级行业分类第30位。

　　本周食物饮料各子板块中涨跌幅由高到低诀别为：预加工食物（+1.51%），啤酒（+1.20%），软饮料（+0.43%），肉成品（-0.11%），保健品（-0.17%），调味发酵品（-0.32%），失业食物（-0.73%），乳品（-1.74%），白酒（-2.59%），其他酒类（-3.06%）。

　　不雅点及投资提出：

　　1、行业底部信号了了，把捏低估值树立契机。白酒需求处于磨底阶段，动销仍承压但环比Q3迟缓回升，估量白酒企业延续事迹出清趋势，主动为商场纾困，行业底部信号了了。现在，白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部树立价值，同期良善潜在耗尽战略催化。以事迹出清卸干事+强品牌撑持动销+强运营赋能渠说念+新营销模式探索的底部树立逻辑。

　　2、环球品：聚焦三条干线的结构性契机，餐饮链边缘改善。1）餐饮链供应链与商超定制。参加四季度传统旺季，餐饮供应链价钱战减缓，且渠说念库存干事较轻，竞争环境优化，交流部分企业商超定制居品参加放量期，安井近期在山姆上新安井黑虎虾虾滑球，11月主业赓续保持双位数增长，锁鲜装6.0估量12月上市。2）健康化赛说念与功能化大单品。燕麦龙头受益于“燕麦+”健康化赛说念高景气，燕麦粒采购价下行开释利润弹性，保健品CDMO龙头国内收入不竭改善，新耗尽客户长远亮眼，良善BF剥离PC业务节律，看好 26 年利润弹性开释。3）价钱周期拐点。原奶周期拐点将至，利好龙头液奶需求建立，牛价不竭上行带动上游盈利建立。酵母糖蜜新榨季估量采购成本下跌。

　　【白酒】：汾酒经销商大会夯实笃定性，襄助白酒低位布局契机

　　12月2日，以“中流击水凯歌还 并肩联袂越关山”为主题的2025汾酒全球经销商大会在山西太原广阔召开。

　　估量往常，国内经济有望逐步企稳回升，战略托底与耗尽复苏酿成共振，以白酒为代表的顺周期产业不仅有望重新步入高增长通说念，更能在“历史经典产业”的战略赋能下，竣事文化价值与商场范围的双重跃升。

　　重心公司批价追踪：飞天茅台整箱、散瓶价钱诀别为1550元/瓶、1540元/瓶，诀别环比上周-40元、-30元。五粮液八代批价为780元/瓶，环比上周-20元。

　　提出襄助刻下低位布局契机。高端及稳健龙头酒企：高端凭借强品牌力和刚性需求，将首先受益于商务、礼品耗尽复苏，事迹笃定性高，答复以稳为主。这类企业不仅能获取估值建立带来的收益，其正经的谋略还能提供≥3%的股息率，概括答复率估测度高。次高端及区域弹性酒企：区域龙头凭借深厚的商场根基和精良化运营，在宴席等环球需求复苏中有望竣事份额擢升。蓄力型酒企：通过招商优化、居品更始拓展商场的企业，若阶段性招商调整收效、动销超预期，可能获利逾额答复。

　　【啤酒】：良善成本变化与餐饮复苏

　　琢磨到行业处于销量淡季，各家处于去库存现象，良善后续新年策画。受禁酒令冲击，26年餐饮基数较低，菲律宾修车群同期CPI迟缓企稳，交流26年天下杯带动，有望带动啤酒复苏。啤酒行业处于成本开支末期，分成比例仍有擢升起间。

　　【乳成品】：原奶磨底拐点将至，蒙牛深加工投产，良善上游出清与下流深加工

　　11月第四周主产区平均奶价3.02元/kg，环比下跌0.1元/kg，原奶价钱不竭磨底。蒙牛首批深加工居品如马斯卡彭、乳铁卵白、披萨奶酪等已完成测试并适当国度模范，其中马斯卡彭奶酪已首先上市。2026年，21-22扩群岑岭期奶牛参加天然淘汰期，乳品深加工产能将迟缓投产，咱们以为26H1原奶周期拐点将至，有望带动上游牧业以及中游乳企事迹改善与开释利润弹性。2026年，国内深加工产能或将密集投产，平抑原奶需求，激动B端原料国产替代，商场空间宽绰。琢磨到估值性价比，提出良善：1）估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步擢升商场份额能力的同期，也通过分成等保证股东利益。2）区域乳企，具备较好的利润弹性，低温居品和新零卖布局也契合刻下耗尽趋势。3）国内奶酪，深耕“两油一酪”高增长赛说念，B端客户征战与场景挖掘进展顺利，且2026年原制奶酪新产能有望投产。

　　【调味品&速冻】：餐饮链参加旺季价钱内卷或将趋缓，酵母糖蜜新榨季有望开释成本弹性

　　12月餐饮供应链居品上新或将加速，安井锁鲜装6.0行将上市、山姆新品黑虎虾滑销量爬坡，日辰得益于百胜金沙鸡翅行将上架参加采购期，立高新产线投产或加速上新。酵母糖蜜新榨季开启，朔方甜菜糖蜜采购迟缓参加尾声，南边甘蔗榨季行将开启，采购价钱有望同比进一步下跌。估量2026年，价钱战趋缓将优化竞争环境，由价钱竞争转向质价比竞争，渠说念碎屑化、新零卖逐步崛起、餐饮连锁化率擢升，针对渠说念变革积极拥抱优质渠说念，擢升供应链后果、柔性定制能力。提出重形态切：1）细分行业的龙头，居品线丰富，完善渠说念布局，定制化能力擢升，出海预期较强；2）细分规模价钱战趋缓，拥抱新零卖与餐饮定制化，以居品更始匹配商场需求；3）窘境回转预期，或将开释里面校阅势能。

　　【软饮料&失业食物】：三只松鼠线下门店业态调整，布局全品类社区零卖

　　零食行业新渠说念不休更始，万辰、鸣鸣很忙不休打磨零食店和扣头超市店型，三只松鼠试水全品类社区零卖。抖音电商竞争加大，部分食物公司月度同比承压。零食物类机遇本年对拉动公司事迹具有显文章用。

　　Q4因春节错期，现在淡季饮料行业以去库存为主，估量春节系列步履将在往常陆续开展。外卖冲击裁汰，饮料行业竞争环境估量环比优于Q3，居品本人的功能化和健康化受到外卖大战相对冲击较小，饮料公司归来自身居品谋略和渠说念运作。

　　需求复苏不足预期，近2年受宏不雅环境等身分影响经济增长有所减慢，国民收入增长亦受到影响，往常中短期住户收入增速收复节律和消贫窭的擢升节律可能不足预期；食物安全风险，连年来食物安全问题永恒是耗尽者的良善热门，产业链企业天然不休擢升出产质地管控水平，但由于产业链较长，触及圭表及企业较多，仍然存在食物性量安全方面的风险；成本波动风险，连年来食物饮料上游大批商品价钱波动幅度有所加大，高端白酒看成高毛利品类受原材料价钱波动影响较小，可是低档酒和调味品等成本占相比高的品类盈利水平可能受原材料价钱波动影响相对较大。

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

干事裁剪：何俊熹 范县修车群