【导读】国联民生证券总裁葛小波：当好“钞票医师”，开好“资产药方”
【编者按】中央金融责任会议初次提议“金融强国”狡计，明确要“耕种一流投资银行和投资机构”。新“国九条”的出台画图了更为见解的道路图——到2035年，“一流投资银行和投资机构诱导取得赫然进展”。
站在“十五五”新征途的开头，金融机构怎么践行金融责任政事性、东说念主民性，作念实作念透金融“五篇大著述”，服求实体经济高质料发展，为住户钞票添砖加瓦，成为阛阓关注焦点。为此，中国基金报特推出对话金融高管专栏，深度对话金融领域“话事东说念主”，为行业发展建言献计。
中国金融行业逐渐步入钞票管制与资产管制深度交融的新期间。“证券业高质料发展28条”提议，指引券商表率开展资产管制业务，升迁主动管制能力，更好施展钞票管制与资产管制协同转型的协力，为券商践行金融东说念主民性、作念好社会钞票“管制者”提供了新想路。
近期，中国基金报记者独家专访了国联民生证券党委副秘书、施行董事、总裁葛小波，深入探讨券商钞票管制转型与资产管制协同发展所面对的机遇和挑战。
“钞票管制面对的是东说念主而不是策略，培养充分的信任感是很难的一件事。”在葛小波看来，这恰是钞票管制远比资产管制复杂的中枢所在。他用“医师与药”的比方，厘清了两种业态的施行互异：钞票管制的职责是像医师相同会诊客户需求、进行资产设置，而资产管制则端庄提供像药品相同各具效用的策略产物。
葛小波合计，券商资管最大的上风是产物和策略的丰富性。“券商资管具备广大的生命力，但目下开拓力度还不及。往日券商资管倾向走公募化转型说念路，畴昔应该更多探索近似对冲基金的发展模式。”
与“国际一流”仍有差距
从规模到实质全面追逐
“一流投资银行和一流投资机构，相互之间是工作和被工作的考虑，施行上是相得益彰的。”算作深耕证券行业数十年的“宿将”，葛小波合计，中国有了大都的一流投资机构，才可能出现优秀的投资银行；反过来讲，也惟一出现了鼓胀优秀的投资银行，才能工作一流的投资机构。“这是商榷的前提，亦然往日十几年中资券商走向国际化后一个比较潜入的领会。”
此前阛阓上曾有“一个高盛极度于中国系数这个词证券业”的商榷。关于这种规模上的比较，葛小波合计，其实不单是规模的问题，国内券商工作的内容和实质与国外投行有着赫然判袂。
对标国际一流投行，葛小波系统地施展了目下中资券商存在的三点主要差距：
一是钞票管制方面的差距。“不管是高净值客户一经零卖客户，取得感全体较弱。”葛小波指出，种种金融机构在工作客户资产保值升值上施展的作用还不够，钞票管制功能相对缺失。
“目下国内券商都在放荡发展钞票管制，但与寰球前十名的钞票管制机构比拟，差距不单是体当今规模上，工作能力、工作技能和客户信任度等方面都需要加强。”葛小波称。
二是往来的深度和广度相对不及。葛小波分析说念：“越是老到的投资者，对专科机构的条款每每越高——不仅能灵验侧目往来风险，还需依托多元且细分的阛阓深度来温存复杂策略与资产设置需求。与此同期，国外阛阓的往来用具与产物也更为闲居、多元，方便进度也显赫杰出。反不雅国内投行，在个性化工作能力方面仍存在短板。”
三是在国际影响力方面，目下中资机构在中国香港阛阓上已有一定影响力，但在亚洲乃至大众阛阓上的影响力仍有限。而中国的企业客户和高净值个东说念主客户在国外阛阓已占据蹙迫地位，业务与投资布局日趋活跃。在“走出去”的历程中，中资券商能为国内客户提供的概述工作仍不及。
这三个方面的差距，体现出中资券商与国际一流投行之间的真实距离。在葛小波看来，裁汰这些差距并非夙夜之功，需要行业的共同发愤。率先，国内券商需要以资产设置为中枢，基于买方投顾的工作模式重塑钞票管制体系；其次，国内券商需要同步拓展多资产、多策略与FICC/繁衍品能力，作念强机构往来管制有谋划；临了，科技赋能是钞票管制转型的基础，前瞻布局数智化转型，诱导智能投研/投顾等平台，强化东说念主与AI的协同，进而全面升迁一体化工作效率与质料。
从“医师与药”
看钞票管制与资产管制
“钞票管制业务由来已久，以致早于本钱阛阓的出身，我斗争过最老的一家钞票管制机构确立于1674年。”葛小波从历史视角切入，施展他对钞票管制的判辨。
他直指行业误区：“永远以来，国内券商将钞票管制等同于经纪业务，这是作假的。有的国外头部钞票管制机构以致莫得经纪业务。”从具体实践看，钞票管制自己的遵循点在于客户资产的保值升值，匡助客户作念资产设置，在几代东说念主之间进行钞票合理正当的传承。
“最近几年，国内投资机构在钞票管制理念方面也有广大的转移，‘经纪业务≠钞票管制’成为共鸣。”葛小波指出，怎么通过钞票管制切实匡助客户赚到钱，如安在其风险容忍范围内达成资产的稳健升值，已成为行业的广大考研。“若是只盯着股票阛阓，是难以完满永远‘保值升值’的，反而多数年份容易亏钱。”
葛小波合计，资产管制的中枢在于策略，每种策略有其自己的贝塔，有贝塔就有回撤，这是金融工程表面所解释的客不雅轨则。但从客户视角来看，部分客户难以承受大幅回撤以致容忍度很低，如已退休东说念主群的待业金，需要雄厚的现款流以搪塞日常支拨，这与年青群体的待业金可承受相对高波动、追求永远升值的管制款式霄壤之别。
“在这种情况下，怎么概述管制贝塔回撤风险，便属于钞票管制的中枢限制。单一的金融产物无法完好管制这一管制问题——不同的策略有不同的风险收益特征，需要钞票管制机构通过不同策略和不同金融产物之间的设置为客户获取盼望的投资收尾。”葛小波解释说念。
他提到一个行业情状：国内职权类公募基金从2002年到当今，年化报告率在12%把握，全体报告极度可不雅，但基民并莫得享受到这么的报告，每每在高位申购、低位赎回，酿成“基金赢利但基民不赢利”的收尾。
“算作钞票管制来讲，很猛进度上是要幸免这种非感性的操作，即便设置想路正确，不睬智的决策也会酿成不如东说念主意的收尾。”葛小波强调，钞票管制的中枢眷注，应是客户钞票全体的保值升值，而非单一产物的净值增长，二者施行上是两个维度的问题。
“钞票管制和资产管制的考虑，就像医师和药相同，每种药都有其疗效与反作用。”葛小波给出了一个生动的比方，“医师开什么药、怎么吃、什么时分吃，是基于病理特征和药物机理的精确匹配；患者若是裁汰用药，极易激发风险。中国的钞票管制行业目下碰巧枯竭这么一种基于高度信任的场景，钞票管制机构和客户之间应有的永远陪同与专科协同考虑是有所缺失的。”
在葛小波看来，信任是钞票管制的中枢难题。“投资者率先要对阛阓有敬畏之心，意志到阛阓契机的捕捉和往来时机的主理是贫寒的，服气钞票管制机构和客户司理的学问储备及专科能力对钞票保值升值的孝敬和价值，在这种情况下才能产生互相的信任，才有工作的空间。”
聚焦钞票管制立异转型
破解“东说念主”的难题
深入到具体的钞票管制场景，葛小波合计，客户司理要充分了解客户，帮他们量身定制稳健的设置有谋划，而不是注意于“一套设置，四海齐准”的简便模式。在钞票管制转型历程中，还应借助东说念主工智能、多元化用具以及系统化培训与学习，全地方升迁客户司理的概述素质与专科工作水平。
他坦言，目下国内阛阓上鼓胀优秀的客户司理是相对枯竭的。“钞票管制转型之是以难，施行一经‘东说念主’的要素。客户司理对阛阓的领会、对客户需求的深度判辨、对种种金融用具的熟练应用乃至金融科技赋能水平都至关蹙迫，但绝大多数钞票管制者还不具备，因此，无法为客户提供着实匹配的、灵验的管制有谋划。”
“中国的高净值客户，绝大多数自身领会能力很强，普通的客户司理很难达到他们的领会水平。”他说，“国外闻明大行的私东说念主银行业务之是以在阛阓上口碑载说念，主要在于机构、客户司理与客户之间存在深厚的信任与黏性，有的以致维系着‘父一辈子一辈’的永远信任，着实完满跨代传承，菲律宾修车群这施行是两边在永远互动中形成的高度招供与价值共筑的收尾。”
关于一家机构而言，葛小波合计，作念好钞票管制要比资产管制难得多。“作念资产管制，找到一个优秀的团队，络续不断深耕作念强体系、作念优功绩，就能招引到客户。但钞票管制面对的是东说念主而不是策略，钞票管制机构要面对的是客户司理团队，要丰富他们对钞票管制的领会，他们再去工作客户，培养充分的信任感，这是很难的。”
另外，葛小波还极度关注线上寂寞投顾的崛起。“最近几年，线上寂寞投顾的模式作念得很好，头部寂寞投顾规模极度可不雅。在国外，这亦然常见的模式。他们在策略方面会有寂寞不雅点，具体施行会放到券商平台上完成。他们能作念到的客户黏性和忠心度，咱们我方的职工还作念不到，背后一经有其专有的‘门说念’复古。”
他深入比较了传统持牌机构与线上投顾的互异：“与‘大V’比拟，传统持牌机构更多立足于‘投’的维度，从资产设置的角度看待问题；‘大V’更偏向‘顾’的维度，更善于与客户之间的相通和陪同。若是两个办法都能作念得好，收尾就会更好，而目下券商一线的投顾总体还有很大差距。”
强调钞票管制多元化设置
探索业务动态协同
谈到业内关注的钞票管制与资产管制协同问题，葛小波共享了国联民生证券的实践：“咱们的钞票和资管是在合并框架下进行长入指导，国外当今亦然这个趋势，举例，摩根士丹利的钞票和资管业务亦然在合并个委员会下进行管制，其合感性在于：二者在领会层面大略互相相识、相互启发，从而在策略研发、客户工作与资产设置上形成协同效应，最终升迁面向客户的概述工作能力。”
但他强调，从产物经受角度来看，钞票管制一定要作念全阛阓经受，为客户经受最优秀的产物和工作，而不是简便的“里面消化”。“从公司角度来讲，资产管制条线可能有某几个细分领域在阛阓上能作念到最优，但弗成能系数的产物都能作念成阛阓杰出。钞票管制与资产管制，在投资设置想想上不错互相启发，但在产物上应该是相对寂寞的。”他说。
他极度强调了多元化的价值：“从钞票管制自己来讲，最应该强调的是多元化，设置品种的关考虑数越低，投资收尾越好，风险回撤等参数浮现越好。因此，钞票管制设置要多维度辩论问题，经受低关联性、高夏普比率、低回撤的产物，这关于普通投资者的钞票管制来说具有最平直且蹙迫的价值。”
施展策略与账户体系上风
券商资管应模仿对冲基金模式
谈及券商资管畴昔的发展出息，葛小波说：“券商资管走的是一条独具特质的说念路——依托证券公司平台上风及自身私募执照天赋，领有的天果然账户体系与高效的定制化问题管制能力组成了互异化上风。从证券公司的角度看，旗下资管能否拿到公募执照施行上并不蹙迫。”
葛小波合计，关于券商资管而言，基本面研究并非其长处，其中枢上风更多体当今产物与策略的丰富性。券商储备了巨额对冲型策略，如统计套利、高频量化、繁衍品组合、另类资产用具等，大略通过组合构建和金融工程时候，设想出高夏普比率的产物，这将是券商资管的上风以及发展要点。这类产物偏实足收益特质，关于高净值客户具备招引力，反过来，高净值客户又与券商资管产物专科投资者的门槛相契合。
葛小波进一步分析，券商资管亦然公司蹙迫账户体系的组成部分。在工作高净值客户时，普通投顾用具多侧重普惠型需求，难以温存其个性化、多元化的条款。此时，借助券商资管计较提供工作，可充分施展其天真隐敝更广投资品种的上风：通过将阛阓上优质的公募、私募产物纳入长入设置体系，面向多类客群，输出兼具丰富性与适配性的法式化工作，以及可定制的管制有谋划，从而完满对高净值客户深度且精确的工作。
“券商资管所提供的这套账户体系，对工作高净值客户（包括专科机构客户）具有蹙迫酷爱酷爱。关于券商资管的账户而言，跨领域投资均可高效完满，以致涵盖国外阛阓布局，因而大略快速、周全地完成客户需求，在天真度和施行效率上都具备杰出上风。”葛小波称。
瞻望畴昔，葛小波合计，券商资管要发展，一定要充分施展私募属性赋予的工作上风，在策略、金融工程、账户体系这些方面多作念著述。“券商资管具备广大的生命力，但目下开拓力度还不及。”
合并整合告成鼓舞
并购充分辩论两边互补性
谈及国联资管的发展情况，葛小波浮现：“国联、民生合并之后，民生证券资管提供了一些产物规模，但更多的是关联职权类策略的提供，起到了相应的补充作用。合并后，戒指2025年9月末，国联资管的管制规模已攻击1900亿元，私募规模在券商资管行业中排在第11名隔邻。”
关于畴昔5年的预期，他暗意：“国联资管的规模一经要符合增长，毕竟中国的资产管制行业是一个广大的阛阓，还有很大后劲可挖掘。在答理净值化后，投资者对产物回撤有了普遍意志，这有助于券商资管规模扩展。是以，畴昔国联资管有必要在资管阛阓中陆续保持阛阓面位，保持规模络续增长。”
另外，葛小波合计，国联资管在策略多元化方面还要络续发力。举例，国联资管在ABS行业中具备杰出上风，尤其在耗尽金融领域ABS形成了一定特质，畴昔需要络续拓宽领域、安靖特质上风；同期，相对复杂的多元策略用具，尤其是跨品类的多资产组合有谋划，都更适联合管去推动，进而丰富客户的答理经受。
葛小波同期强调了投研团队诱导的蹙迫性：“国联资管畴昔的发展狡计，率先是主动管制规模要大幅度增多，这是最蹙迫的基础；同期，把策略作念得更天真，在多策略方面完满升迁。投研团队的诱导也相配蹙迫。投研是资产管制的魂，资产管制的一切策略都需要有较强的投研团队进行支援，畴昔几年咱们会放荡打造投研团队。”
他进一步暗意：“在投研水平升迁之后，关于金融用具、金融工程时候和金融科技的使用也要大幅改善，进而将各方面进行有机连合。这是畴昔国联资管但愿作念到的几件事情。”
关于行业并购，葛小波合计，中枢是要辩论互补性，若是互补性较差，就很难达到“1+1＞2”的收尾。他强调，在整合历程中，东说念主的要素最蹙迫，惟一双各方东说念主员作念出妥善合理的安排，整合责任才能告成鼓舞。
【采访跋文】
从行业差距到业务施行，从协同逻辑到互异化发展，葛小波深入剖析了钞票管制和资产管制的内核。在他看来，中国证券行业正站在转型的十字街头，而钞票管制的真理、资产管制的出息，都在于纪念金融工作本源，着实以客户为中心，构建起专科、信任、永远的工作体系。
算作行业蹙迫参与者，葛小波和他的团队正在这条路上积极探索直播大秀合作，通过国联民生证券的整合实践，不仅在规模上完满攻击，更在机制诱导、处意义念、业务模式、东说念主才培养等方面进行深度立异，为国联民生证券乃至系数这个词行业的发展积蓄珍摄训导。在监管计谋指引行业高质料发展的布景下，这种探索显得尤为疏淡，也为其他券商的转型发展提供了模仿。
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