界面新闻记者 | 尹靖霏大尺度直播秀场软件

　　在创业板挂牌仅三年多，嘉戎手艺（301148.SZ）原实控东说念主就想脱身了。

　　嘉戎手艺近日晓示，拟通过刊行股份及支付现款的形势，购买杭州蓝然手艺股份有限公司（下称“杭州蓝然”）100%股权，并拟向厦门溥玉投资联合企业（下称“厦门溥玉”）刊行股份召募配套资金不向上10亿元。本次收购完成，嘉戎手艺的控股激动瞻望变更为厦门溥玉，实控东说念主将变更为胡殿君。

　　界面新闻发现，杭州蓝然曾冲击IPO折戟，因财务疑团收到监管涵。本次并购的操盘者是成本老手胡殿君偏执背后的宁德时间。

　　这场看似各取所需的交游，究竟是产业整合的新篇章，照旧一个复杂的成本游戏？

　　上市即巅峰，实控东说念主分说念扬镳

　　2022年4月，嘉戎手艺登陆创业板。2021年公司营收6.75亿元，归母净利达1.49亿元，扣非净利润1.17亿元。关联词，上市成为公司发展的分水岭。

　　2022年至2024年，嘉戎手艺营收为7.56亿元、5.55亿元、5.56亿元；同期归母净利润从1.07亿元腰斩至0.50亿元；扣非净利润从0.55亿元萎缩至0.26亿元，2025年前三季度扣非净利润为0.41亿元。

　　与此同期，嘉戎手艺的应收账款限制执续膨大，从2019年的1.6亿元飙升至2024年末的6.16亿元。规章2024年末，应收账款占总资产27.58%。

　　对此，嘉戎手艺推敲东说念主士对界面新闻讲解称：“原有业务中垃圾渗滤液处理占比较多，客户主如果市政、国企央企。近两年方位财政存在压力，导致公司回款艰辛，应收账款压力大。上市后，公司主动诊疗策略，筛选优质技俩，不再盲目接单，这导致了短期内营收有所下滑。”

　　界面新闻发现，嘉戎手艺的IPO募投技俩屡次展期。

2022年8月，嘉戎手艺初度诊疗了部分召募资金投资技俩的达产计算，将“运营相聚开辟技俩”的达产日历延至2023年11月30日，同期将“研发中心开辟技俩”的达产日历延至2024年11月30日。 一年后（2023年8月），公司再次对“运营相聚开辟技俩”的达产日历进一步推迟至2025年底。 干涉2025年8月，嘉戎手艺再将“研发中心开辟技俩”、“高性能膜材料产业化技俩”等四个技俩的达产日历联合展期至2027年底。

　　在此配景下，嘉戎手艺的实控东说念主欲分说念扬镳。蒋林煜、王如顺、董正军三东说念主在2018年3月就签署了《一致行动东说念主条约》。关联词，本年11月27日，三东说念主废除了一致行动东说念主条约。条约自大，不管这次并购是否收效，三东说念主齐将废除一致行动联系。

　　“嘉戎手艺2022年上市后业务增长乏力，募投技俩屡次展期，股价和估值濒临下行压力。”一家私募机构投资总监对界面新闻暗意，“关于原实控东说念主而言，络续保管对公司限度，个东说念主资产会不休缩水。此时有东说念主自得‘借壳’，为原实控东说念主提供了一个高位套现、锁定既有资产的契机，这是其利益最大化的感性遴荐。这也自大出原实控东说念主对公司在现存竞争形态下，依靠自身原有业求齐备弥远、可执续的增长一经零落信心。”

　　前述公司东说念主士对对界面新闻补充：“改日与标的公司整合后，公司将向资源轮回（如盐湖提锂、电板回收）这一国度饱读动的主张发展。”

　　标的资产上市未果

　　此番嘉戎手艺意图收购的标的——杭州蓝然自己也充满故事。

　　杭州蓝然主营电渗析手艺，曾于2022年6月冲击创业板IPO，但短短半年后便除去肯求，并于2023年5月收到深交所监管函，其中最受质疑的是收入证据问题。此外，监管机构还指出公司存在研发用度“掺水”、销售用度“失散”、财务内控紊乱等问题。

　　IPO失败后，杭州蓝然的股权价值却资格了一轮“高涨”。

　　2021年，杭州蓝然总资产6.07亿元，净资产为3.43亿元。

　　2021年10月，杭州蓝然临了一轮外部融资估值为9.08亿元。2022年拟IPO刊行前估值约为10.76亿元。2025年6月，公司1.5353%的股份挂牌转让，按底价贪图举座估值达12.8亿元，较2021年高涨逾40%。

　　2023年、2024年，杭州蓝然营收差别为3.05亿元、3.24亿元，菲律宾修车群但2025年1-10月骤降至1.44亿元。净利润也从2024年的6944万元暴减至2025年前10个月的1256万元，同比跌幅向上80%。

　　这场交游的实在焦点，在于幕后操盘者的身份与意图。

　　前述私募投资总监以为，标的公司面前的事迹增长等贪图并不欢跃IPO的隐性门槛。借壳上市比拟IPO，在某些方面的条目更为机动，是更快齐备证券化的旅途。

　　杭州蓝然2022年股权架构，图源：公司招股书

　　杭州蓝然率先大激动为楼永通。到2025年，第一大激动变更为厦门溥玉投资联合企业（下文称厦门溥玉），执股44.83%，背后践诺限度东说念主为胡殿君。

　　公告自大，厦门溥玉竖立于2025年1月，11月火速完成对杭州蓝然的增资控股。这家私募机构是由成本老手、产业巨头和方位国资共同构成。

　　厦门溥玉股权架构（图源：公司公告）

　　穿透股权结构，厦门溥玉的推行事务联合东说念主为厦门溥泉私募基金科罚联合企业（下称溥泉私募），委托代表是胡殿君。天眼查自大，行为溥泉私募的激动方，宁德时间新动力产业投资有限公司出资1350万元，胡殿君出资750万元。

　　胡殿君何许东说念主也？这位1966年降生的“成本老兵”，曾任巨室激光（002008.SZ）董秘、泛海创投副总、明石创投推行总裁，并在红树创投、深圳高新投等机构深耕多年。现任巨室激光、科达利（002850.SZ）董事，精智达（688627.SH）寂然董事，同期是中洲控股（000042.SZ）前十大激动之一，领有丰富的IPO与成本运作实战训戒。

　　更值得温雅的是厦门溥玉的出资方之一——福建时间泽远股权投资基金联合企业。该基金由宁德时间发起，并通过旗下惟一CVC（企业风险投资）平台厦门溥泉成本深度主导，是一只限制超百亿的“计谋型”产业基金。

　　界面新闻了解到，时间泽远2025年5月限制跃升至101.28亿元，其出资东说念主聚了鄂尔多斯市蜕变投资集团、厦门市产业指引基金、国度绿色发展基金等26家分量级机构。其中，宁德时间认缴出资7亿元，穿透后执股约7%，为基金第四大出资方。

　　胡殿君行为厦门溥泉成本的推行事务联合东说念主，科罚着包括时间泽远基金在内的多只基金。在他的操盘下，该基金已投资众擎机器东说念主、星河通用机器东说念主、想朗科技、众山精密等企业，遮蔽智能驾驶、机器东说念主、半导体、新材料等前沿规模。

　　关于胡殿君在成为上市公司实控东说念主后的果真意图，前述投资总监对界面新闻分析：“其更可能是为了得到一个可控的A股成本运作平台，而非通俗的短期套现。”

　　隐身其中的宁德时间也备受市集温雅。“宁德时间通过其发起的产业基金深度参与，但它更偏向于‘具有计谋角度的财务投资’”，前述私募投资总监以为。

　　从业务层面看，嘉戎手艺与杭州蓝然有一定协同空间。

　　嘉戎手艺以压力驱动膜分离手艺为中枢，专注于高浓度污废水处理和资源回收；杭州蓝关联词以电渗析手艺为中枢，擅长离子交换膜及电驱动分离。“公司和标的资产的行使规模和客户有访佛之处。比如在盐湖提锂或电板回收规模，咱们的工艺以致是前后端的联系。”公司东说念主士对界面新闻暗意，向政策扶执的清洁动力、资源轮回规模发展是公司计谋主张。但原有业务是基本盘，会先褂讪基本盘，同期向外拓展新的增长弧线。

　　关联词，市集对这一“手艺协同”故事抱有疑虑。

　　一是标的公司财务果真性。杭州蓝然IPO阶段表露的收入证据、研发用度等问题是否已透澈整改？在事迹大幅下滑的配景下，其手艺上风和市集竞争力的果真性需要更多凭证支执。

　　关于此，前述公司推敲东说念主员对界面新闻暗意，标的公司此前IPO时如实存在财务步调性问题，“咱们对此的温雅度比闲居投资者更高。现在标的公司尚未初始审计，在后续的审计门径中，咱们一定会将这个问题行为重心核查事项。”

　　其二，上市公司限度权沉稳性。交游完成后，胡殿君将成为上市公司践诺限度东说念主，但这位“成本老兵”同期担任多家公司董事、执有宽绰企业股权，能否专注推敲？

　　其三，宁德时间的果真意图。行为隐身的“遑急扮装”，宁德时间是计谋投资者照旧财务投资者？改日会进一步注入资产照旧择机退出？这些齐将影响嘉戎手艺弥远计谋的沉稳性。

　　其四大尺度直播秀场软件，“环保+新动力”的故事听起来好意思好，但两家问题公司的聚合，能否产生“1+1>2”的恶果，仍需时刻考据。

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