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　　国泰海通发布研报称，酌量名创优品（09896）国外直营店仍在参预阶段，下调公司2025-27年经退换归母净利润至29.98/34.74/41.79（-0.24/-0.68/-0.01）亿元东谈主民币。酌量公司国内及国外筹谋数据及开店均环比明显改善，TOPTOY进入高速增恒久孝顺增量空间，且大店、IP、国外计谋握续升级并在数据端竣事，予以2026年18xPE估值，标的市值为625亿元东谈主民币，以1HKD=0.9100CNY汇率狡计，下调标的价至55.50元港币，评级增握。

　　国泰海通主要不雅点如下：

　　功绩简述：25Q3实现营收57.97亿/+28.2%，国内营收+19.3%，国际业务+27.7%，Toptoy+111.5%。归母净利润4.41亿/-31.4%，经退换净利润7.67亿/+11.7%，经退换EBITDA13.54亿/+18.8%。

　　国内及国外同店均延续改善趋势

　　①收入略超预期，功绩稳当预期其中：国内收入+19.3%vs预期中高双位数增长；国内狡计单店+10%vs预期高单元数增长。国外狡计单店收入+7.9%，环比25Q2改善，与公司公告低个位数同店增长趋势一致。②25Q3净增233家（国内+102/国外+117/TopToy+14），现在8，138家（国内4407/国外3424/TopToy307）。③国内及国外开店均环比明显加快：此前公司计谋聚焦开质地更好的大店，菲律宾修车群并兼顾门店数目和同店筹谋。本季在同店筹谋有明显改善情况下，开店亦有明显加快，侧面反应现在门店的店型和品类退换赢得恶果。

　　国外直营拓店运行用度增多，IP计谋加快鼓励

　　①25Q3毛利率44.7%，同比-0.2pct，环比+0.4pct。本季销售用度率陆续擢升，主如若公司国外直营店有关参预。国外直营仍处于参预期，是利润增速低于收入增速的中枢原因。②考试参预的边缘着力，25Q1销售用度率同比+4.8pt，Q2+3.2pt，25Q3只高了1.4pt，逐季度收窄，销售用度率使用着力在提高。③公司在同店改善之下加快拓店，标明公司对国内门店的退换处于正轮回中，将对估值有明显提振。国外收入端如故保管高速增长，且北好意思同店环比改善趋势有多方阶梯考证，后续四季度北好意思旺季，仍有较大筹谋数据和功绩改善空间。

　　风险教导：国内品类结构及门店类型退换不足预期，国外买卖政策对老本和运脚影响。

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