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　　华西证券发布研报称，初度粉饰赐与香港来往所（00388）“增握”评级，港交所功绩有望受益于中国内地资金对港股建设需求的深远，海外成本对港股科技钞票关爱度的回升，以及中国内地行业龙头企业赴港上市进度显耀提速。

　　华西证券主要不雅点如下：

　　功绩简报

　　2025年前三季度，公司收尾收入过火他收益218.51亿港元，同比+36.63%，其中Q3单季同比+44.73%至77.75亿港元；收尾归母净利润134.19亿港元，同比+44.8%，其中Q3单季利润创历史新高，同比+55.80%至49亿港元。

　　南向来往占比握续提高，成为港股阛阓活跃度中枢驱能源

　　南向来当年均成交额占中国香港现货阛阓举座成交额的比重呈现握续飞腾趋势，从2019年的12%显耀提高至2025年第三季度的53%，成为鼓舞港股交投活跃的发愤力量。2025年前三季度，港股通ADT同比大幅增长229%至1，259亿港元，孝敬了现货阛阓ADT近半份额。这一结构性变化主要源于两方面成分：一方面，港股阛阓中低估值、高分成钞票对中国内地险资、公募等追求总计收益的资金具备迷惑力；另一方面，港股在互联网、AI、半导体、立异药等新经济畛域的稀缺性，补助资金构建“科技+红利”的哑铃型建设组合。跟着中国内地资金对港股建设需求的深远，以及海外成本对港股科技钞票关爱度的回升，南向来往有望握续为阛阓注入流动性，菲律宾修车群鼓舞港股举座活跃度迈向新台阶。

　　A股企业赴港上市加快，提高港交所收入弹性

　　策略补助与轨制优化共同鼓舞中国内地行业龙头企业赴港上市进度显耀提速。2024年4月，中国证监会推出5项成本阛阓对港配合当作，明确补助中国内地龙头企业赴港上市；2024年10月，港交所洞开“A股公司快速审批通谈”，将相宜条款的A股上市公司审核技能压缩至30个责任日。受此引发，2025年收尾11月26日，超170家A股上市企业或A股企业拆分其子公司公布赴港上市，其中19家公司已登陆港交所；活跃陈诉企业中，已有90家A股上市企业行将赴港上市。IPO活跃度提高平直利好港交所的上市费收入，同期通过扩大上市公司基数带动后续来往费、结算费及存管做事费的永久增长。跟着更多优质中国企业赴港上市，港股阛阓总市值与ADT有望酿成良性轮回，为港交所功绩提供握续能源。

　　纵向一体化业务链与多元化居品体系共筑护城河

　　港交所通过旗下4家来往所（联交所、期交所、伦敦金属来往所LME、前海迎合来往中心QME）和5家结算公司，构建了粉饰来往、算帐、结算、存管及数据做事的纵向一体化业务链条。2025年前三季度，现货分部收入占比达50.8%，繁衍品分部占比24.2%，商品分部占比10.4%，数据及邻接分部占比7.6%。这种垂直整合形式显耀提高了运营断绝与成本管控才能（2025年前三季度EBITDA利润率达79%），同期通过多元化的居品布局（涵盖股票、繁衍品、商品、ETF、货币等）裁减了单一阛阓波动对功绩的影响。完善的生态体系使港交所大概握续受益于阛阓交投活跃度提高与居品立异红利，酿成难以复制的竞争壁垒。

　　风险指示

　　阛阓活跃度不足预期；IPO节拍不足预期；策略风险

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