开始：一不雅大势天河区修车群
作家：方奕/郭胤含/李健/苏徽
核心不雅点：在较万古辰横盘颠簸后，中国股市将进入跨年攻势。12-2月是中国战术、流动性、基本面朝上共振的窗口期，指数有望迈上新台阶，看好科技/券商/铺张。
摘抄
▶死灰复燎：中国股市将朝上迈出新台阶。11月24日上证指数跌至3800点悲不雅之际，国泰海通策略作出广大研判“要道位置：进入击球区，步出先手棋”，表态看好科技/券商/部分铺张。近期，中国股市驱动企稳反弹，12月5日券商/保障拉升，激活市集东谈主气。对后市，咱们觉得在较万古辰的横盘整理后，中国股市将进入跨年攻势，指数将朝上迈出新台阶：1）经济使命会议邻近，2026年是十五五开局之年，经济日报金不雅平12月7日指出“宏不雅战术不成松劲，要以愈加积极有为的实招硬招，无间助力经济发展”，咱们瞻望广义赤字有望进一步彭胀，经济战术有望愈加积极。2）沟通近期走弱的房地产销售面积，若好意思联储12月降息，当下东谈主民币踏实增值也为2026年头中国宽松货币提供故意条款。3）国度金融监管总局下调保障公司权利入市风险因子；继2014/2019/2024年后，证监会再度表态，按捺拓宽成本空间与杠杆上限；改良提振中国市集风险偏好。12-2月是中国战术、流动性、基本面朝上共振的窗口期，咱们觉得中国股市将冉冉张开跨年攻势，上升的空间还很大。
▶无风险收益下千里：2025年仅仅驱动，2026年是固收走向固收+的大年。要是“刚兑”存在，则资产照看需求会很小；但如今，中国社会正在出现两个“刚兑”贯通的冲破，传统地产基建关联的接洽预期着落，进而固定资产投资意愿裁汰；其次，高收益、无风险的金融资产消减，由于债券价钱休养以及票息不及，纯固定收益产物大幅走低。由此，传统固定资产投资着落+高收益无风险金融资产消减，中国社会资产照看需求将进入井喷期，2025年仅仅驱动，2026年是从固收走向固收+的大年：1）2026年是3年期存单到期的岑岭年，存单收益仅1.5-1.7%已远低于2023年3.5-4.0%，社会成本再树立和多元树立需求较大；2）未上市保障公司将在2026年推论新管帐准则，可通过OCI账户买股票；沟通近期金融监管总局进一步下调权利风险因子，咱们瞻望2026年保障入市增量有望达到万亿。沟通外洋结汇增量，2026年入市空间将进一步绽放。
▶成本市集进入新历史阶段：中国社会与经济发展的相接和纽带。成本市集如今在提振信心、凝合共鸣和推动转型上具有四两拨千斤的作用。但除此以外，十分容易被忽视的是：在城镇化发展和劳能源密集型产业发展时期，经济个体大略固定资产投资或付出就业时辰来参与经济坐褥力的提高，东谈主均GDP和东谈主均可欺诈收入的关联程度较高。但进入转型期后，新本事趋势和新交易需求，以及如今中国制造业的全球彭胀，更多的体现为常识密集型与成本密集型产业。那么，经济个体已较难通过浅近的固定资产投资和付出就业时辰参与坐褥力提高。如今中国的成本市集处在历史未有的变化上，股权成为新的分享和参与经济发展和产业发展的纽带。市值占比结构也能表征雷同的变化，制造业（27%）>TMT（21%）>金融（17%）>铺张链（12%）>地产链（9%）。由此，股市的上升不错由新增长绽放空间，而无用依赖地产。中国经济基本面传统增长负担的减小、新本事行业进入彭胀的周期以及制造业的全球彭胀，经济社会发展的不细目性是裁汰的，2026年全A非金融功绩增长有望达到10.6%。
▶步出先手棋后，进入跨年攻势：看好科技、券商与铺张。中国股市有望在12-2月迎来战术、流动性、基本面的共振期，组合增多焦灼性。看好：1）科技成长。AI模子进展加速，应用加速鼓励，国内算力基础设施用功。保举：港股互联网/传媒/计较机/算力，以及制造业出海：电力迷惑/机械迷惑。2）大金融：成本市集改良纵深有望重振风偏，银行中期分成提前，12月作风或攻守易势，保举：券商/保障。3）顺周期：休养三年后，估值与持仓处于低位，宏不雅尾部风险裁汰与潜在增量战术，结构性契机将出现，保举低股价、低库存、动销好转的铺张股：食物饮料/农林牧渔/旅馆/旅游服务；周期看好有色/化工。
▶风险教唆：外洋经济衰竭超预期，全球地缘政事的不细目性。
目次
01
死灰复燎：中国股市将朝上迈出新台阶
死灰复燎：中国股市将朝上迈出新台阶。11月24日上证指数跌至3800点悲不雅之际，国泰海通策略作出广大研判“要道位置：进入击球区，步出先手棋”，表态看好科技/券商/部分铺张。近期，中国股市驱动企稳反弹，12月5日券商/保障拉升，激活市集东谈主气。对后市，咱们觉得在较万古辰的横盘整理后，中国股市将进入跨年攻势，指数将朝上迈出新台阶：1）经济使命会议邻近，2026年是十五五开局之年，经济日报金不雅平12月7日指出“宏不雅战术不成松劲，要以愈加积极有为的实招硬招，无间助力经济发展”，咱们瞻望广义赤字有望进一步彭胀，经济战术有望愈加积极。2）沟通近期走弱的房地产销售面积，若好意思联储12月降息，当下东谈主民币踏实增值也为2026年头中国宽松货币提供故意条款。3）国度金融监管总局下调保障公司权利入市风险因子；继2014/2019/2024年后，证监会再度表态，按捺拓宽成本空间与杠杆上限；改良提振中国市集风险偏好。12-2月是中国战术、流动性、基本面朝上共振的窗口期，咱们觉得中国股市将冉冉张开跨年攻势，上升的空间还很大。
02
无风险收益下千里：2025年仅仅驱动，2026年是固收走向固收+的大年
无风险收益下千里：2025年仅仅驱动，2026年是固收走向固收+的大年。要是“刚兑”存在，则资产照看需求会很小；但如今，中国社会正在出现两个“刚兑”贯通的冲破，传统地产基建关联的接洽预期着落，进而固定资产投资意愿裁汰；其次，高收益、无风险的金融资产消减，由于债券价钱休养以及票息不及，纯固定收益产物大幅走低。由此，传统固定资产投资着落+高收益无风险金融资产消减，中国社会资产照看需求将进入井喷期，2025年仅仅驱动，2026年是从固收走向固收+的大年：1）2026年是3年期存单到期的岑岭年，存单收益仅1.5-1.7%已远低于2023年3.5-4.0%，社会成本再树立和多元树立需求较大；2）未上市保障公司将在2026年推论新管帐准则，可通过OCI账户买股票；沟通近期金融监管总局进一步下调权利风险因子，咱们瞻望2026年保障入市增量有望达到万亿。沟通外洋结汇增量，2026年入市空间将进一步绽放。
03
成本市集进入新历史阶段：中国社会与经济发展的相接和纽带
成本市集进入新历史阶段：中国社会与经济发展的相接和纽带。成本市集如今在提振信心、凝合共鸣和推动转型上具有四两拨千斤的作用。但除此以外，十分容易被忽视的是：在城镇化发展和劳能源密集型产业发展时期，经济个体大略固定资产投资或付出就业时辰来参与经济坐褥力的提高，东谈主均GDP和东谈主均可欺诈收入的关联程度较高。但进入转型期后，新本事趋势和新交易需求，以及如今中国制造业的全球彭胀，更多的体现为常识密集型与成本密集型产业。那么，经济个体已较难通过浅近的固定资产投资和付出就业时辰参与坐褥力提高。如今中国的成本市集处在历史未有的变化上，股权成为新的分享和参与经济发展和产业发展的纽带。市值占比结构也能表征雷同的变化，制造业（27%）>TMT（21%）>金融（17%）>铺张链（12%）>地产链（9%）。由此，股市的上升不错由新增长绽放空间，而无用依赖地产。中国经济基本面传统增长负担的减小、新本事行业进入彭胀的周期以及制造业的全球彭胀，经济社会发展的不细目性是裁汰的，2026年全A非金融功绩增长有望达到10.6%。
04
步出先手棋后，进入跨年攻势：看好科技、券商与铺张
步出先手棋后，进入跨年攻势：看好科技、券商与铺张。中国股市有望在12-2月迎来战术、流动性、基本面的共振期，组合增多焦灼性。看好：1）科技成长。AI模子进展加速，应用加速鼓励，国内算力基础设施用功。保举：港股互联网/传媒/计较机/算力，以及制造业出海：电力迷惑/机械迷惑。2）大金融：成本市集改良纵深有望重振风偏，银行中期分成提前，12月作风或攻守易势，保举：券商/保障。3）顺周期：休养三年后，估值与持仓处于低位，宏不雅尾部风险裁汰与潜在增量战术，结构性契机将出现，保举低股价、低库存、动销好转的铺张股：食物饮料/农林牧渔/旅馆/旅游服务；周期看好有色/化工。
新兴科技是干线，聚焦景气的科技制造与AI应用。现时全球科技干线濒临AI叙事不合与交游拥堵度的担忧。关联词，科技规模行为大国竞争的前沿，瞻望将赓续担当本轮经济复苏的核心驱能源，而且后续有望迎来更为密集的利好催化。与好意思国比拟，中国现时的成本开支周期仍处于早期阶段，预示着往常具备深广的增漫空间。从景气的角落变化不雅察，现时的焦点主要吞并在科技制造规模的供需焦灼时局，菲律宾修车群以及AI应用本事的快速迭代。本轮英伟达回调更多源于其把持地位的松动，而非AI叙事的泡沫落魄。谷歌自研的TPU（Tensor Processing Unit）与英伟达主导的GPU（Graphics Processing Unit）本事道路长期处于竞争连系。谷歌TPU接收专用架构设想，针对深度学习矩阵运算进行深度优化，通过减少缓存层级和简化按捺逻辑，竣事每瓦特算力的极致种植。其核心上风在于处理大规模并行计较任务时，能以更低功耗完成西席与推理。比拟之下，英伟达GPU基于通用计较架构，通过CUDA生态救助从图形渲染到科学计较的普通场景，其Tensor Core虽专为AI优化，但仍需兼顾通用性需求。尽管英伟达当下占据AI算力市集的核心性位，但谷歌发布的基于自研TPU芯片的Gemini 3模子进展亮眼，并驱动向Meta等英伟达大客户倾销TPU，使得市集对英伟达能否看护把持地位产纯真摇。咱们觉得，本事竞争故意于产物翻新与迭代，利好AI算力成本着落，同期愈加利好全球范围内对AI基础设施的投资无间拉动电子半导体行业和电力设施的需求，存储器价钱也保持飞腾趋势。与此同期，全球AI应用生态正加速演进，举例阿里巴巴也启动了其开源模子千问App的公测，旨在打造个东谈主AI助手。港股方面，近期互联网科技龙头密集发布三季报，在功绩保持韧性的同期，AI规模的插足也在无间增长，且龙头企业普遍在功绩会中指出AI赋能与交易化加速的表象。咱们觉得，港股科技龙头现时已进入击球区，后续好意思联储降息旅途的重新明确将是加大布局的广大信号。
顺周期低估值且低拥堵，其中景气角落改善赛谈股价弹性较大。顺周期板块在历经三年成气下行压力与股价休养后，现时处于寻底阶段，但结构上咱们凝视到如故驱动出现角落改善的信号。从社零结构看，10月餐饮、非汽车商品增速环比改善。商品中，必选铺张品普遍环比改善，其中饮品改善显然，可选铺张品中莫得补贴的关联品种近几个月角落改善显然，如服装、化妆品、首饰与药品。从价钱数据看，扣除波动较大的食物和能源后核心CPI、以及服务CPI改善幅度显然好于CPI举座，服务铺张景气度较高。结合三季报痕迹看，尽管铺张功绩举座仍承压，但存货的加速与控苦恼度的增强仍然救援了报表的质料。从盈利改善视角，咱们觉得不错主持两种痕迹，其一，是稳妥形式铺张、平价铺张等新铺张的赛谈不同程度上出现了基本面改善与成长性种植的信号，存在产物翻新和渠谈开拓的公司具备成长上风。如产物迭代翻新的饮品、化妆品、调味品与个护等毛利率改善，失业食物、旅游景区等成果种植的行业存货盘活显然加速。其二，是跟着经济复苏痕迹的扩散，商旅需求以及错峰出游需求也缓缓改善，部分接洽杠杆较重的服务铺张行业功绩出现角落改善，行业内出现提价信号，如航司客座率的改善，以及旅馆RevPAR的改善。此外，从季节性效应来看，四季度时常是铺张品传统旺季，一方面，社零单月规模占比炫耀，四季度社零在全年的占比显然偏高。咱们觉得，在战术无间落地与住户收入预期触底改善的配景下，铺张龙头估值有望迎来建立机遇。从坐褥端角度看，好意思联储降息带来的流动性宽松和AI投资带来的什物需求上升共同推升基本金属需求，而以铜铝为代表的基本金属在矿产、冶真金不怕火等方面受到截止，预期工业金属的价钱核心将稳步上升。2025年1-10月工业企业利润增速有所放缓，保持建立态势。结构上，新质坐褥力成为利润驱动主力，高本事制造业、装备制造业成为工业企业高质料发展的主要能源，传统产业中的新质坐褥力进展积极。另一方面，本轮“反内卷”与世界和解大市集通过优化资源树立与竞争环境，推动经济从“卷价钱”向“优价值”转型，相对上一轮供给侧改良愈加侧重于供给的高质料优化而非浅近的产能出清。详细来说，咱们保举关心各人品、零卖、旅馆、航司、工业金属、电机电源迷惑、机械迷惑。
大金融：踏实与活跃市集的广大抓手，估值与股价处于低位水平。市集现时对于前期强势干线出现不合，但无风险收益率下千里的环境中又难以系统性裁汰权利仓位去增持其他低收益率的资产，因此大金融成为现时投资者替代现款的广大遴荐。大金融股票一方面是稳市机制的广大抓手，另一方面景气也角落有所种植，其中非银充分受益成本市集改良与交投活跃，而银行则也通常受益钞票照看业务回暖与零卖信贷的角落建立。六大国有银行近日集体下架五年期大额存单。仅剩的三年期产物利率普遍降到1.5%至1.75%，且额度焦灼。与此同期，部分中小银行也驱动休养致使告成取消三年期、五年期普通如期进款产物。长期进款产物“落潮”趋势正在银行业延迟。这一表象反应了银行业普遍濒临的净息差压力。把柄国度金融监管总局11月14日公布的2025年三季度银行业保障业主要监管筹备数据，民营银行净息差环比着落0.08个百分点，行业举座濒临相似挑战。从净息差来看，相较于2025年上半年，2025年前三季度交易银行净息差环比看护不变，成为救援累计净利润降幅收窄的广大成分。这是2022年头以来，境内交易银行净息差初度出现季度环比保持不变。沟通到净息差的变化具有一定季节性，往常境内交易银行净息差或仍将赓续磨底。值得凝视的是，2022年头以来，股份行、城商行、农商行的净息差均曾短期出现过环比上升情形，而国有大行净息差无间呈现环比着落态势。这次休养背后，是银行业净息差收窄压力的体现，中小银行尤为隆起。从深层逻辑看，中小银行在揽储智商和品牌信任度上频频弱于大型银行，此前依赖高息长期进款眩惑客户的模式已难以为继，因此减少长期限高成本进款、优化欠债结组成为势必遴荐。从不良率角度不雅察，银行不良贷款举座有所抬升，城商行和民营银行上升幅度较大，而大型交易银行和股份制交易银行仍具备一定腾挪和操作空间。除此以外，头部券商并购加速也有望种植券商详细实力，提振市集形式。咱们觉得现时仍然需要意思意思大金融资产在干线颠簸不合时间的树立意旨。保举：券商/保障。
05
主题保举：交易航天/AI应用/机器东谈主/内需铺张
5.1．交易航天：我国首款大型重叠使用运输火箭入轨得手，后续多款可重叠使用运输火箭筹备辐照，看好受益航天强国建设的航天新基建/应用新场景/前沿新本事
投资建议：
民营交易航天公司蓝箭航天朱雀三号重叠使用遥一运输火箭入轨得手，中型可重叠使用运输火箭长征十二号甲辐照在即，首款运力突破20吨的大型可复用液体火箭天龙三号“一箭36星”大地考证熏陶已一谈完成。此前，国度航天局印发《国度航天局鼓励交易航天高质料安全发展行径筹备（2025—2027年）》，冷漠加大大型熏陶设施迷惑向交易航上帝体开放分享力度，重心救助交易航上帝体开发新本事、新产物，挖掘应用新场景。瞻望2030年我国年卫星辐照需求较2024年增长10余倍，亟待措置运力不及与成本短板。面向我国大型星座组网任务的多款火箭进入辐照周期，大运力、可重叠使用、一箭多星等本事的应用推动高可靠、低成本、高频次辐照，加速我邦交易产业策画发展。
标的一：火箭制造/辐照场等新基建；
标的二：卫星通讯/遥感等新场景；
标的三：可回收/液体火箭等新本事。
5.2．AI应用：谷歌、阿里新模子新产物质能跃升，冲破AI应用端千里寂，看好受益全球应用场景落地产业规模化发展的港股互联网/全球智算中心基建
投资建议：新模子性能跃升冲破应用端千里寂，战术引颈与本事突破催化我国AI产业进入大规模示范应用阶段。2025年11月，阿里千问APP月活增速高达 149.03%，在AI产物榜全球增速榜位列第别称；谷歌发布的新一代大型话语模子Gemini 3在多项行业基准测试中的进展超越。国务院办公厅印发《对于加速场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施观点》指出，加强东谈主工智能规模高价值应用场景培育和开放。此前，国务院发布《对于真切实施“东谈主工智能+”行径的观点》，要求2027年新一代智能终局、智能体等应用普及率超70%，2030年应用普及率超90%，2035年我国全面步入智能经济和智能社会发展新阶段。
标的一：受益应用端产物升级与新场景落地的港股互联网与金融/办公/游戏/政务等规模应用场景；
标的二：受益全球智能算力投资加码的数据中心电力迷惑/国产算力/AIDC。
5.3．机器东谈主：股权融资与新品发布加速，多规模应用场景落地，产业进入规模化发展阶段，看好新本事应用与核心施行厂商零部件供应链
投资建议：机器东谈主公司股权融资程度与新品发布加速。特斯拉CEO马斯克在豪迈平台X转发“擎天柱”东谈主形机器东谈主跑步的短视频；宇树科技发布IPO指挥使命完成论述；小鹏汽车发布新一代东谈主形机器东谈主IRON，搭载仿东谈主脊椎、仿生肌肉、全包覆柔性皮肤等。全球共振驱动下机器东谈主产业进入规模化应用阶段，搬运/分拣/巡检等重叠、深沉、危境类工业场景，和家居/追随等个性化铺张场景加速落地。我国无缺的制造业供应链上风，构筑本事和规模化基础，主持新本事应用与核心施行厂究诘产两条干线。
标的一：受益本事升级迭代的机灵手/丝杠/传感器/轻量化材料等要道设施；标的二：具备规模化量产智商的特斯拉/宇树/乐聚等公司核心供应链。
5.4．内需铺张：提振铺张举措加力扩围，新铺张场景不竭兴起，看好体育赛事/冰雪旅游/新兴铺张与动销改善各人铺张品
投资建议：战术推动与新场景兴起，服务铺张成为拉动经济新动能。六部门结伙印发《对于增强铺张品供需适配性进一步促进铺张的实施决策》，冷漠以铺张升级引颈产业升级，以优质供给更好温和多元需求。此前，国常会冷漠增强供需适配性开释铺张后劲，培育铺张新场景新业态。新需求引颈新供给，新供给创造新需求，我国体育赛事/冰雪旅游/上演文旅等新铺张场景不竭兴起。“苏超”溢出效应权贵，已带动江苏全域多场景铺张超380亿元；辽宁省委冷漠办好“东北超”，奋勉打造具有世界影响力的足球赛事品牌；2024-2025冰雪季，我国冰雪贯通铺张规模超1875亿元，同比增长25%。
标的一：受益新场景新需求炫耀的冰雪体育场馆设施/赛事运营/贯通装备；
标的二：受益促铺张与假期战术优化的旅游/免税/旅馆；
标的三：受益形式价值铺张高增和各人铺张底部建立的游戏/潮玩/动销改善各人品等。
06
风险教唆
风险教唆：外洋经济衰竭超预期，全球地缘政事的不细目性。
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背负剪辑：何俊熹 天河区修车群